原标题：科利实业控股（01455.HK）打新分析：中国第三大个人护理电器服务供应商

　　招股总数：拟发行3.125亿股股份，其中香港发售3125万股，国际配售2.8125亿股，另有15%超额配股权

　　科利实业控股集团有限公司，主要按ODM模式从事设计、开发及制造个人护理及生活时尚电器。客户主要为国际品牌拥有人，其产品主打美国、日本及欧洲市场。集团提供各式各样的个人护理电器，可大致分类为三个主要类别，即美发系列、修毛系列及美容系列。尤其专攻以高端市场为主要目标市场的美发系列风筒。其次，亦与客户共同设计及开发及销售若干生活时尚电器，例如电熨斗及面包机。

　　集团于1988年开业，于业内累积逾三十年经验。根据行业报告，以2019年出口收益计，为中国第三大个人护理电器OEM/ODM服务供应商。于业绩纪录期，集团的收益分别约为2.69亿港元、3.12亿港元及3.62亿港元，其中大部分来自美发系列，分别占总收益约66.4%、74.4%及82.6%。

　　集团的生产厂房位于中国深圳。于最后可行日期，生产厂房的总建筑面积约为44,278.7平方米，座落于一幅占地面积约29,978.5平方米的土地。生产厂房包括十五座楼宇及配备各种生产机器。于业绩纪录期，集团购置分别约1710万港元、850万港元及1190万港元的新机器及设备。

　　客户的销售分别占收益约92.6%、96.1%及98.5%。具体而言，于业绩纪录期，集团向最大客户T3的销售则分别占收益约40.1%、53.4%及55.0%。

　　【观点】客户集中度始终保持在90%以上，且逐年上升，显示出对大客户高度依赖。若未来与大客户的合作关系出现变化，则会对集团业绩产生不利影响。

　　中国为全球合约制造业务（即OEMs/ODMs）的最大国之一，主要由于劳动成本相对低廉，且制造行业日益完善。中国全体个人护理电器OEM/ODM的总收益由2014年的人民币160亿元增至2019年的人民币247亿元，期内复合年增长率为9.1%，预计2024年增至人民币347亿元，期内复合年增长率为7.1%。经考虑到清单4B项下的关税已暂缓及双方最近达成协议及有所进展，清单4B关税不太可能积极实施。倘清单4B项下的25%关税将维持至2024年，从2019年至2024年中国个人护理电器OEM/ODM市场收益的复合年增长率估计将从7.1%下降至6.7%，乃主要由于考虑到使用OEM/ODM的国内品牌数量增加及其他地区的进口量增加，中国个人护理电器OEM/ODM市场的收益与美国进口价值之间的相关性并非很大，从而导致收益从人民币347亿元减少至2024年的人民币341亿元。

　　【观点】中国全体个人护理电器过去5年的市场增速尚可，未来仍将保持平稳增长，但在进出口方面容易受到一些负面影响，带有一些不确定性。

　　中国个人护理电器OEM/ODM市场相对分散，前十位公司占据约17.5%的市场份额。于2019年，集团占中国个人护理电器OEM/ODM市场总量的约1.3%，按出口收益计，于该市场排行第三。大部分收益来自于业绩纪录期向美国、日本及欧洲市场所作销售。未来，客户对集团个人护理电器的需求将主要受美国、日本及欧洲市场的需求及表现影响。

　　【观点】科利实业控股在业内排名第三，属于家电行业细分领域的头部企业。不过市占率偏低，竞争力有限。在港上市后，或有望借助资本市场的力量，进一步扩大品牌知名度，提升市场份额，做大做强。同时，海外市场的需求或会造成业绩的波动，对公司的产生较大影响。

　　2018财政年度、2019财政年度、2020财政年度，科利实业控股分别实现取得收益约2.69亿港元、3.12亿港元、3.62亿港元，相应的同比增速约16.0%、16.0%，保持平稳增长。于业绩纪录期总收益持续增加乃主要由于个人护理电器分部的美发系列产品销量持续增长。

　　毛利润分别约为6606.1万港元、8505.2万港元、1.09亿港元，相应的同比增速约28.7%、27.9%，均高于营收增速；毛利率约24.5%、27.2%、30.0%，呈稳步上升之势。

　　净利润分别约为3228.3万港元、3144.6万港元、4122.1万港元，相应的同比增速约-2.6%、31.1%，可见2019财年略有减少；净利率约11.2%、10.8%、12.0%，先降后升。

　　于业绩纪录期，日本及美国市场合共为收益带来最大贡献。于业绩纪录期，日本及美国市场的总收益贡献分别为约1.95亿港元、2.45亿港元及3.16亿港元，分别占总收益的约72.4%、78.4%及87.2%。

　　各期内，流动资产净值分别约为1.08亿港元、7993.8亿港元、7470.1万港元，逐年减少。

　　各期内，营运资金变动前的经营现金流量分别约为4380.5万港元、5117.1万港元、6694.8万港元，经营活动所得现金净额分别约为1384.0万港元、5864.3万港元、8155.2万港元，均持续增加；年末现金及现金等价物分别约为4967.9万港元、4584.7万港元、5642.0万港元，2019财年减少后再于2020财年增加。

　　2018-2020三个财政年度，资产回报率（ROE）分别约为10.9%、13.8%、16.0%，权益回报率（ROA）分别约为14.2%、17.7%、22.5%，均逐年提升，盈利能力向好。2020财年的利息保障倍数为225.6倍，长期偿债能力较佳。

　　流动比率分别约为2.7倍、2.6倍、2.0倍，速动比率分别约为2.0倍、1.9倍、1.5倍，说明短期变现能力逐年走弱；2020财年的资产负债比率为2.1%，净债务对权益比率录得净现金状况，透露出公司经营非常稳健，财务风险很小。

　　【观点】科利实业控股的收入来源主要来自日本和美国市场，最近三个财年的营收和毛利润均不断上扬，毛利率、ROE和ROA也随之走高；净利润和净利率则在2019财年出现了小幅下滑，有些美中不足。此外。公司的财务状况十分健康，现金流较为充沛，负债也少。整体来说，业绩情况不错。

　　紧随全球发售及资本化发行完成后（并无计及因超额配股权及根据购股权计划可能授出的购股权获行使而可能配发及发行的任何股份），AceChampion及永金将分别拥有公司的已发行股本的37.5%及37.5%。AceChampion为李舒野先生全资拥有的公司，而永金为薛可云女士全资拥有的公司。由于李舒野先生及薛可云女士各自分别透过AceChampion及永金控制集团逾30%的投票权，彼等为控股股东。

　　现年74岁的李舒野为主席、执行董事及行政总裁，负责制定集团的整体销售及营销策略以及业务发展并作出主要决策；44岁的李晨为执行董事，负责负责监督集团的整体营运及财务管理，是李舒野先生的女儿。上市后，预计李舒野先生持股37.5%，薛可云女士持股37.5%，公众持股25%。

　　【观点】公司是典型的家族企业，由李舒野父女掌控，股权集中度较高，未来一致性行动较为确定。

　　按上市后12.5亿股的总股本及0.40港元~0.60港元的招股价，可得上市总市值为5.00亿港元~7.50亿港元，是刚符合主板上市最低5亿港元市值要求的标准小票，体量很小。

　　再按2020财年约4122.1万港元的净利润，计算得出静态市盈率（PE）约为12.13倍~18.19倍，若下限定价则稍有吸引力。

　　本次上市的保荐人为创陞融资有限公司，稳定价格操作人为雅利多证券。历史上共保荐了26家企业上市，首日录得18涨1平7跌，破发率约26.9%。整体业绩一般，仅最近的智中国际表现优秀，其余首日表现大都较弱，而下跌的个股则暴跌的居多。

　　今年以来仅有2个项目：（1）天泓文创（08500.HK），01月14日上市，初始总市值2.50亿港元，超购14.10倍，暗盘收跌-2.88%，首日收跌-28.78%；（2）智中国际（06063.HK），04月15日上市，初始总市值5.00亿港元，超购13.15倍，暗盘收涨+108.00，首日收涨+176.00%。

　　科利实业控股的业务为家用小电器制造，而低端制造业市场准入门槛低，在港股市场不是太受欢迎。2018年以来，相关业务类别的企业共计有16家在港上市，除JS环球生活外，大都体量很袖珍。

　　据统计，2018年的8只暗盘和首日全部飘红，但自2019年以来就普遍表现不好，登辉控股、蚬壳电业等都大跌，行情较为惨淡，仅JS环球生活上市后的表现还不错。

　　科利实业控股于1988年开业，由李舒野先生及薛板婕先生成立，至今于业内累积逾30年经验，目前为中国第三大个人护理电器OEM/ODM服务供应商，主要以贴牌为主，业务上属于旧经济工业股，技术含量较缺乏。

　　公司自2019年07月29日和今年01月30日递交上市申请后，第三次冲击港股IPO才得以聆讯通过。最近三年的财报数据显示，公司业绩表现尚可，现金流较为充足，基本面不算差。不过由于行业特性，规模也较小，未来发展的想象空间不大，中长期投资价值暂时不显。

　　短期从IPO的角度看，该股有绿鞋，无基石，无首次公开发售前投资，盘子细小可操作空间大，仅适合短线投机。招股价区间阔，若上限定价则需警惕。保荐人创陞融资风格有些飘忽（妖），而2019年以来的小家电类新股暴跌的居多，不是太受市场欢迎。所以，该股属于高风险搏傻类型，大涨或大跌俱有可能，暗盘和首日上市的股价走势不太确定，需视资金炒作情况而定。

　　（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

　　文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融是美国SEC和香港SFC持牌机构，互联网券商TOP3，提供美股、港股、A股交易，全部 O 佣 金。返回搜狐，查看更多