23Q3淡季不淡，公司毛利率环比持续提升。23Q3营收5.84亿元/yoy+36.28%，环比-3.05%；毛利率50.10%/yoy+10.93pct，环比+0.43pct。从历史数据来看，上游订单通常提前于终端销售1-2个季度，因此Q3为公司历来的淡季。而23Q3公司营收环比微降、同比高增，毛利率环比提升、同比高增，体现出公司较强的盈利能力。我们大家都认为公司纯收入能力持续提升主要源于化妆品活性成分及其原料业务的市场竞争力慢慢地加强：1）公司加大海内外市场开拓力度，与全球大型化妆品厂商合作伙伴关系稳定；2）出行陆续恢复带来防晒剂需求量增加，叠加公司此前对奥克立林、阿伏苯宗等主力产品提价，当前产品单价维持较高水准；3）高毛利新型防晒剂进一步放量，助力毛利率不断创历史新高。

　　23Q3公司归母净利率31.79%/yoy+6.76pct，环比+0.20pct；期间费用率11.98%/yoy+4.96pct，环比+1.14pct。费用端看，23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.90%/7.30%/-0.05%/3.84%，同比分别变化-0.13pct/+1.14pct/+4.52pct/-0.56pct，环比分别变化-0.40pct/-0.41pct/+2.92pct/-0.96pct，其中23Q3财务费用率同比、环比均有较大幅度提升主要系23Q2以及去年同期人民币兑美元汇率贬值带来较高的汇兑收益；23Q3管理费用率同比增长或主要源于员工数量增加、薪酬上涨所致。盈利端看，23Q3归母净利率环比提升主要源于毛利率环比提升以及投资收益略有增长。

　　展望未来，我们大家都认为公司看点为：1）数个新型防晒剂投产后供不应求，未来产能继续提升的过程中，有望继续提升公司整体毛利率与净利率。

　　尤其是P-S目前根据协议只能供给帝斯曼，明年协议到期有望带来P-S需求量大幅度的增加；2）公司在化学防晒剂的基础上，推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；3）公司持续推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已于6月30日进入收尾阶段，建议关注Q4个护新品原料出货情况。

　　风险提示：上游原料成本大面积上涨；国内消费持续疲软；地理政治学风险等；安庆项目投产进度没有到达预期等。