天赐材料调研简报：个人护理品渠道优势显著电解液产物布局完善

　　近期,我们调研了天赐材料,针对个人护理品产品以及新能源材料产品等公司主要经营项目的生产经营情况、公司未来发展规划,以及行业现状,与公司有关人员进行了沟通交流。

　　公司最早起步于个人护理品材料产品,2007 年逐步涉足锂离子电池相关原材料产品;目前公司已形成个人护理品、新能源材料共同带动公司发展的营业构成格局。根据2016 年公司中报最新披露,锂离子电池材料产品、个人护理品以及有机硅橡胶材料产品在公司营收构成占比分别是65.55%、28.77%和4.20%, 利润构成占比分别是71.50%、24.49%和3.43%。

　　公司个人护理品产品有阳离子调理剂系列、硅油系列、表面活性剂系列、水溶性聚合物系列。公司凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系。公司已与宝洁、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利等跨国公司成立了合作伙伴关系,成为其个人护理品材料供应商,目前公司已是宝洁中国区表面活性剂的100%供应商。个人护理品约70%成本是原材料成本,产品受益于原材料价格下降,盈利能力将逐步改善。

　　公司目前在运营锂离子电池电解液产品的产能为2.8 万吨左右,在建产能1.3 万吨,即天津7000吨,宁德6000吨,若项目全部达产后,公司电解液产能将超过4 万吨,国内领先。中报披露,公司该产品的毛利率达到了46.16%,处于业内领先位置,具有较强的盈利能力。

　　电解液的主要的组成原材料包括碳酸锂、电解质、溶剂及添加剂。公司通过研发技术,已成功量产生产电解液的关键材料,电解质六氟磷酸锂,成为国内少数可以生产六氟磷酸锂的电解液企业之一。公司通过控股江苏容汇,解决了上游原料碳酸锂供给问题。而通过增资江西艾德切入正极材料磷酸铁锂,为生产六氟磷酸锂的副产物磷酸铁带来了市场。通过种种布局,公司成功打造了电解液产业链生态圈,提升了公司在该产业的整体盈利能力。

　　公司上市后慢慢地增加研发投入,已成功开发出新型锂盐LiFSi、LiPF2及LiTDI;而公司通过收购中科立新70%股权、增资张家港吉慕特,即丰富了公司销售渠道,还使公司布局和掌握了与三元动力电池匹配的耐高温、耐高、阻燃的新型溶剂和添加剂技术,较好的增强了公司在电解液领域的竞争优势。

　　业绩预测:预计公司16年的EPS为1.05元 公司长期看点在于锂电池电解液新产能的逐步释放,以及围绕电解液产业链的外延式扩张,进而形成完整的产业链,增强产品竞争优势和盈利能力;此外,公司个人护理用品产品的客户渠道优势显著,可在某些特定的程度上保持较好的盈利能力。在考虑到16年定增的情况下,我们预计公司 16~18年EPS1.05、1.35、1.61元,给予“增持”评级,可择机介入。

　　汇率波动风险;碳酸锂等原料价格波动致电解液盈利能力发生明显的变化风险;新能源汽车产业政策风险。

　　证券之星估值分析提示天赐材料盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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